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中阳期货: 美联储3月会议纪要:取得实质进展还需一段时间

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四月七日星期三,美联储公布了三月十六到十七日FOMC的议息会议记录。会议记录中说,官员们认为,经济向美联储稳定价格和扩大就业的双重目标“取得重大进展尚需时日”。
所以,尽管美联储在会后公布的季度经济预测中,将今年美国GDP增长预期从4.2%大幅提高到6.5%,同时也提高了三年来的核心通胀预期,但却没有任何新的政策行动——反映官员利率观点的点阵图仍然认为在2023年前不会加息,并维持目前每月1200亿美元的QE宽债规模不变。
纳指重升,道指收跌,美债收益率在10年期中止住回升至1.67%
在会议记录公布之前,标普500指数也在三大股指中反弹,徘徊于纪录高位,而道指和纳指都小幅下挫。10年期美债收益率下跌至1.65%,接近自3月26日以来的两周低点。会议纪要公布后,道指和纳指再度上扬。(编者注:标普500指数上涨0.15%,至4079.95点;纳斯达克指数下跌0.07%,至13688.84点;道琼斯指数上涨0.05%,至33446.26点。
十年期美国国债收益率随后刷新新高至1.67%之上,并在欧市早盘走软至1.6261%之前止跌转升,随后升逾1.2个基点。30年期美债收益率也刷新日高至2.35%上方,日内上涨约3个基点;两年期美债收益率下跌不到0.6个基点,暂报0.1527%。
官方同意经济距离FOMC目标“很远”,疫情爆发仍然是未来的巨大风险。
最近公布的会议记录显示,美联储官员承认,美国经济、就业、家庭支出、商业设备投资等方面的情况都有所改善,但他们“都同意”,经济与FOMC委员会的长期目标“相差很远”,而且前进的道路仍高度不确定,疫情继续给经济前景带来巨大风险。联邦储备系统应该保持现行政策不变。
在他们看来,受此次暴发影响的经济领域依然疲弱,通胀持续低于2%的官方目标,就业仍然比暴发前少950万人。总体财务状况保持宽松,经济、就业和通货膨胀在很大程度上依赖于病毒传播和疫苗接种的进展,对财政刺激的支持修复了今年的真实GDP预期,并改善了中期前景。
政府预计今年,供应中断和需求旺盛会导致通胀上升,但明年又会下降。
值得一提的是,就通胀而言,多数(most)与会者认为,通胀前景面临的风险大致均衡,有些与会者(several)指出,供应中断和强劲的需求可能导致物价上涨超过预期。一些分析师(several)认为,上一次经济扩张期间引发低通胀的因素,可能再次对通胀造成比预期更大的下行压力。
专家们对原材料、关键中间投入品、劳动力短缺和运输瓶颈进行了讨论,认为由于去年春季的低通胀数据将会逐渐从统计中消失,PCE价格12个月的变动率有望超过2%:
多数(most)官员指出,随着经济继续开放,供应紧张可能在未来数月导致某些商品价格上涨。
但在这些暂时影响消失后,与会官员普遍预期,明年年通胀率读数将会下降。
官方并不担心美债收益率的上升,他们认为这反映了经济前景的改善和国债的增加。
与此同时,与会官员并不担心近期美债收益率大幅上涨,他们“普遍认为,这反映出经济前景改善,通胀预期部分上升,以及国债发行量增加的预期”。由于担心国债市场混乱或收益率持续上升可能危及FOMC目标的实现,他们仍然认为整体金融状况将会放松:
很多与会者(anumberof)注意到,资金状况对许多小企业仍然是一个挑战。一些与会者对高度宽松的金融状况可能导致风险偏好过度走高和加剧的金融不平衡表示担忧。
Fed官员的报告还指出,长债收益率在会议期间有加速上升的趋势,基于通胀保值型国债的远期实际利率也大幅上升,而市场参与者则将这一趋势归咎于财政刺激措施和疫苗接种带来的经济前景改善:
根据模型和调查得出的估计结果显示,(长端)美债收益率上升主要与期限溢价上升有关。
利率期限溢价(termpremiums)可能反映了采取更广泛财政政策的前景,以及相关未偿还国债预期路径的上调。长期利率前景的不确定性增加,以及技术因素也可能导致期限溢价上升。
总结:量宽型购买债券应该按照目前的速度进行,直到美联储的目标真正达成。
关于市场关注的缩表问题,会议记录中说,官员们认为,要在最大限度地实现就业和稳定物价方面取得重大进展,还需要一段时间,“在此之前,量宽购买债券应该按照目前的速度继续进行。”
若干(anumberof)出席会议的官员强调,重要的是FOMC委员会应在足够早地作出足以改变量宽路径的改变之前,就将其长期目标进展的评估通知市场。多重参与者也指出,政策路径的改变应该主要基于观察的实际结果,而不是基于预测。
值得一提的是,会议记录中提到,参加会议的官员认为,目前的联邦基金利率和资产购买先导指引对经济来说是有意义的,“他们指出,基于结果的先导指引的好处在于,不需要经常根据所收到的数据或发展中的前景来调整先导指引。
它似乎表明了美联储维持政策稳定的决心,也表明了面对短期经济数据和前景改善而不随意改变宽松政策的耐心。
并且与市场预期相悖。会议记录中提到,在3月FOMC会议期间,市场参与者对升息预期进行了大幅修正,将首次升息时间提前至2023年第一季度,比美联储预期要快三个季度。
如果隔夜利率下行压力过大,或者在会议期间调整利率管理策略。
该记录还解释了美联储3月会议调整隔夜逆回购协议操作的决定,该决定将单一对手方逆回购规模的上限从300亿美元提高到800亿美元,自2021年3月18日开始执行。
事实上,隔夜逆回购利率(ONRRP)是Fed最重要利率EFFR(有效联邦基金利率)的最低走廊。如果金融机构使用隔夜逆回购协议(RRP)工具,相当于在隔夜时将准备金以0%的利率存入美联储,以获取国债抵押。
随着RRP交易规模上限的提高,金融机构在美联储的存款账户限额也随之增加,机构可以通过RRP工具获得抵押品,而不是通过涌入回购市场抢购短期国债来制造过剩流动性,从而导致回购市场利率降至负值。这样,回购市场就减少了可能的负利率的影响,从而保持了货币市场的有效性。
《华尔街见闻》曾分析说,美国财政部缩减其在美联储的帐户TGA(财政部普通帐户),使市场“关闭”,再加上银行存款激增所带来的准备金增加,大量资金将回归货币市场基金。该基金寻求避险,并投资于市场上剩余的短期美债,这可能导致短期美债利率低于ONRRP。
在这份记录中,美联储主席鲍威尔表示,货币市场利率有可能面临下行压力,他建议,如果隔夜利率面临不适当的下行压力,那么可能需要在即将召开的FOMC或甚至是两届FOMC之间进行利率管理调整,以支持有效的政策执行,并确保联邦基金利率保持在目标之内。
在此之前,许多市场参与者预期美联储可能会在6月FOMC会议或之前调整超额准备金利率(IOER,美国基准利率走廊的实际上限)或ONRRP利率。在三月份的FOMC会议之后就有分析称,美联储提高了逆回购交易对手的上限,这意味着它们对当前的零利率很放心,但不想跌到负利率。
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